想成为中国ZARA 太平鸟VS拉夏贝尔谁更强？

屡战屡败，屡败屡战，五年三次闯关IPO的服装品牌拉夏贝尔终在这个6月如愿以偿。而此时，同样聚焦大众时尚的服装品牌太平鸟已A股上市半年。

截止6月22日收盘，太平鸟总值127.06亿元，市盈率（TTM）达29.92。反观冲击A股不成后转投港股于2014年底上市的拉夏贝尔，目前总值48.85亿元，市盈率（TTM）为8.21，当天每股报收9.89港元，相较当初IPO发行价13.98港元已跌破近30%。

近年同被看好的大众时尚品牌，两者在分别两地上市后，无论是市值还是受行情走低、业绩下滑等因素影响的市场反应都有着明显反差。

都知道港股估值偏低，但彼时拉夏贝尔港股上市正值其业绩的高增长期。据国际知名机构欧睿发布的市场统计分析报告显示，2014年拉夏贝尔在大众休闲装前十品牌排名中位列第四，市场销售份额已超过Zara、HM，而在女装前十品牌排名中，拉夏贝尔的市场份额一举超过优衣库，位列第二。

可从市场反应来看，拉夏贝尔先是新股认购遇冷，未获市场足额认购，接着股价在短暂攀高至20港元后很快回落，之后持续下跌，不到一年的时间就已跌破发行价。期间，即便拉夏贝尔出资1.2亿港元回购自有股权以证经营向好，但依然没有起到提振股价的效果。

到2016年7月，拉夏贝尔的股价一度跌至7港元。照此趋势，就资本逐利而言，且不论拉夏贝尔自身，其投资方就要先不答应，比如君联资本。

这个从2009年起就开始以资本的力量助推拉夏贝尔快速发展，令企业业绩连年以倍速递增，并凭借先后注资的近亿元一手促成其上市的前第二大股东，在今年4月以低于前一收盘日14.7%的价格，连续两日售空所持有的27.32%股权，清仓式套现4.64亿港元。

而于2014年6月以3亿元价格购得5%股份的高盛，在2014年拉夏贝尔初登H股时，企业估值几乎是相当，但随着股价的下挫，两年多来高盛的账面始终是浮亏。若非此次拉夏贝尔获批A股上市才令其转亏为盈，后续是否亦会赴君联资本后尘尚未可知。

再看太平鸟，上市首日即毫无悬念地封停在涨停板上，以每股30.67元的价格创下A股新股首日交易最高涨幅43.99%，并凭三个连续涨停令太平鸟总市值最高攀升至205亿元。

之后虽经历A股震荡下行及财报披露去年和今年一季度公司净利润连续下滑，到6月22日仍报收26.75元，对应总值127.06亿元，超过美邦服饰等多数服装上市公司规模。

对比两地市场的估值水平及流动性，A股市场的资本诱惑对于拉夏贝尔而言显然更胜一筹。仅就A股成功挂牌来说，今后它就有可能以更高的价格减持套现股份，以实现利益的最大化。这或解释了它为何如此执着地要回归A股。

而在招股书中拉夏贝尔亦明言，H股融资成本较高且面临外汇风险，拉夏贝尔目前的融资渠道及经营业务主要集中于境内市场，回归A股建立境内股权融资平台，将有助于其提高境内融资渠道的多样性，降低债务融资风险。

纵观拉夏贝尔近年来的发展，其无论是上市前还是上市后，融资后主要做的一件事就是开店。据其招股书披露，此次登陆上交所拟募资的16.4亿元中有15.56亿元是用于零售网络的扩建，打造新零售信息系统则计划投资8400万元。按照其规划，三年内将新建3000个线下零售网点，实现门店总数超1万家。

如此跑马圈地之势很容易让人拿其与以前也曾疯狂开店扩张的美邦服饰相比较，众所周知彼时本意气风发的美邦偏遭屋漏又下雨，终致业绩持续下滑关店频频，近年始终在摸索转型中。据其一季度财报显示，转型成效并不明显，企业净利润大跌近50%。

反观拉夏贝尔，2016年凭借着直营门店的快速扩张，它才能在服装业整体行情疲软之际，实现营收85.5亿元、净利润5.7亿元的逆势增长，但同样也因此才导致销售费用过高、毛利率下降、净利率下降，拖累净利润首次下滑13.07%。

分析其原因，在2012年到2016年间，拉夏贝尔的直营门店数从3340家猛增至8907家，这虽在一定程度上带动营收增长，但受这一时期服装行业整体销售不振及企业成本持续上涨等多重因素制约，营收增幅远不及门店扩张所产生的销售管理、租金等费用增幅高。

数据显示，在2015年度拉夏贝尔专卖网点增幅19.64%、收入增幅16.34%，到2016年度专卖网点增幅上升到39.74%、收入增幅虽亦升至27.92%，但仍不及网点增幅。租金方面，因门店几乎全部是直营，2016年仅租金费用就比2015年多支出3.35亿元，达27.72亿元。

同样的问题目前也反映在太平鸟。据4月其发布的上市首份年报显示，2016年度公司营收63.2亿元，同比增长7.06%；净利润4.28亿元，同比下降20.22%。对此，太平鸟表示业绩下滑主要是受国内经济增长放缓、零售渠道变化、销售费用率上升、品牌销售不及预期等多重因素影响所致，并指今年计划净增门店约600家。

扩张门店其实是太平鸟上市募集资金的主要用途之一。据招股书显示，其募资的5.79亿元将用于营销网络建设，优先发展华中、华北销售渠道，重点稳定拓宽直辖市、省会城市销售网络，以此带动周边城市销售网络发展。

从数据来看，截至2016年底太平鸟先后闭店700家，新开店1185家，共有门店4279家，其中直营店1198家。而在报告期内连续营业12个月的门店中，直营店、加盟店和代理店的平均单店营业收入分别同比下滑3.92%、7.35%和2.32%。到今年一季度报告期末，太平鸟门店数减少为4145家，其中新开直营店38家、关闭直营店35家，直营店总数基本与2016年底持平，但直营店毛利率同比减少0.89%。

特别是2016年太平鸟的存货天数不仅较上年增加27天达到198天，而且因为存货跌价产生的资产减值损失增加5539万元。在今年第一季度，又因过季商品占比增多，引起存货跌价准备计提大幅增加致使资产减值损失扩大至9106万元，增幅达58.06%。对此，中信建投在研报中直指太平鸟存货同比上涨，公司营运能力有所下降。

不过不可否认的是，随着近年拉夏贝尔、太平鸟门店数的快速扩张，消费者对于其品牌印象也是越来越熟悉，甚至知道“就是那个说要做‘中国ZARA’的服装品牌”。

年初，本刊曾做过相关服装品牌的一线商圈调查。在更面向大众消费的购物中心荟聚里，既有ZARA、HM、优衣库、GAP、Forever21、CA等国际时尚品牌，也有Ochirly、VERO MODA、JACKJONES、拉夏贝尔、PEACEBIRD男装、乐町等国内时尚品牌。

据观察，虽从人气上国内品牌尚有不及，但差距已不明显，且从品牌矩阵上看已有犄角之势，再不是一边倒的局面。不少消费者在逛店时既会进ZARA、HM、优衣库等店，也会关注拉夏贝尔、乐町等国内服装品牌店。

拉夏贝尔的集合店延续了其一贯的购物中心大店模式，宽敞明亮，聚集旗下La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、La Babité等多品牌，而太平鸟旗下各品牌则以单店形式呈现。记者发现，从年初到现在还不到半年的时间，太平鸟在原有男装、乐町、童装店基础上又新开了女装店。

应该说这几年太平鸟所带给人的犹如是脱胎换骨似的变化。无论是举办时装发布秀、音乐节等活动，还是与国际超模、时尚博主等跨界合作，抑或是每年考察世界知名时尚品牌把脉最新潮流趋势、洞察消费者需求高频次更新，20岁的它正努力地让自己变得更年轻，由此带给消费者的最直接感受是品牌变得越来越潮了，有不少年轻消费者都是因此慢慢发展为品牌的拥趸。而如何持续这一优势，真正做到让每一个消费者都尽享时尚的乐趣，显然还有待时间的考量。