寻找A股的“耐克” 重点关注品牌男装企业

　　全球比较大的运动鞋生产商耐克，其股价于近期创出历史新高。同样是品牌服装股，在A股上市的美邦服饰、报喜鸟等却难如人意。究竟耐克创新高，对A股品牌服装股有什么借鉴意义？A股市场又会诞生下一个“耐克”吗？

　　男装市场空间巨大

　　耐克这家公司究竟有什么魔力，让投资者对它如此着迷？答案，20年接近23%的复合增长率。

　　据招商证券（香港）报告显示，1979~1999年，耐克销售额年复合增长率为22.6%，从1.5亿美元增长至87.8亿美元，往后年复合增长率为7.8%。另一家休闲服装品牌巨头GAP,其在1980~2000年期间年复合增长率为19.8%，从3.7亿美元增至136.7亿美元，往后年复合增长率为0.3%。相比之下，奢侈品集团LVMH，1980~2000年销售额年复合增长率为14.5%，往后年复合增长率为11.1%。从这里，大概可以看出三大类型品牌服装公司的历史发展轨迹。

　　那么，运动品牌未来是否还有那么大的上升空间？招商证券（香港）认为，国内体育用品市场过去10年经历了高速发展期。2009年底，李宁1.23亿美元的销售额已与耐克1988年的规模相当。而根据销售规模，国内男装代表七匹狼与美国拉夫·劳伦相比仍有很大差距，未来仍有很大发展潜力。

　　某项权威调查显示，2010年国内男装市场规模为4402亿元人民币，占服装总零售额48%。预计2011年达5172亿元，行业增长为15%。未来3年，中国男装市场有望继续保持高于市场的增速，2011~2013的年复合平均增长率预计为15.6%，比整体服装市场2009~2013的年复合平均增长率高13.3%，占整体服装市场的份额将增加到51.8%。对此，招商证券（香港）认为，目前无论渠道或销售规模，男装市场均落后于体育用品。现在内地和香港上市的男装公司2010年共有店铺约8684家。若维持2010年的开店速度，2011年共有店铺10084间。无论是从开店速度还是店铺总数计算，男装企业目前市场渗透率低，未来发展空间大。男装市场规模总值是体育用品市场的2倍，而店铺数仅是运动市场目前店铺数目的15%左右。

　　值得一提的是，今年3季度，国内男装上市公司普遍业绩超预期。据申万报告，三季报业绩超预期的男装公司有七匹狼（002029，收盘价40.84元）和雅戈尔（600177，收盘价10.27元）。从业绩增速看，男装行业呈现加速增长，净利润增速大部分在40%以上，其中七匹狼60%、报喜鸟56%、九牧王45%、雅戈尔48%以及希努尔的33%。2011年平均PE估值为25倍，2012年不到20倍。

　　关注七匹狼、九牧王

　　那么，国内男装上市公司中，有哪些比较值得关注？

　　第一纺织网总编辑、资深服装行业研究员汪前进，向《每日经济新闻》表示，品牌服装中，男装和休闲服是未来发展潜力比较大的两个子行业。其中，男装市场格局已基本落定，即在未来数年内，各男装品牌的市场份额将相对稳定。相较而言，休闲服竞争将非常激烈。比较后能吸引市场投资的是那些增速高于同业，定位迎合市场口味的企业。从个股来看，七匹狼和九牧王是比较值得关注的男装品牌。其中，作为男装领头羊的七匹狼，其品牌塑造已经完成并拥有稳定的客户，只要其未来终端销售和门店增长稳定，盈利持续提升问题不大。以九牧王来说，该公司专注于制造男裤。从目前情况看，未来该市场在国内增速肯定高于出口，市场容量足够大。

　　某北方券商不愿具名的服装研究员，告诉《每日经济新闻》记者，对国内品牌服装股来说，如何解决大幅扩张后的去库存问题是一个考验。2008年奥运，阿迪达斯曾因大幅扩张，比较终发现库存问题并导致业绩随后下滑。但该公司通过引入折扣与终端门店销售反应系统，同时将多余库存回购并放在工厂折扣店销售，逐渐解决了上述问题。展望国内品牌服装商，七匹狼尽管进行了再融资，但其门店扩张空间仍较大。同时，市场对九牧王男裤需求仍较大。

　　华泰证券认为，七匹狼目前已经形成一套符合当前休闲服市场的发展趋势和自身品牌定位的品牌经营模式。公司为满足不同类型消费者的多元化需求，已形成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女装、童装等七大品牌系列。目前，“红标”、“绿标”、“黑标”是公司销售主力，2011年1~6月贡献主营业务收入约90%。另外，经过2009~2010年的内部供应链的升级后，公司开始重启外延式扩张。今年11月，公司预告将进行非公开发行，募集资金总额约18亿元，全部用于投资建设“营销网络优化项目”。考虑到年底估值切换和增发效应，给予公司23~25倍市盈率，对应2012年EPS1.79元,未来6个月股价区间为41.17~44.75元，给予“推荐”评级。

　　华泰联合则表示，九牧王收入增长持续维持量价齐增的良好态势，主要源于公司渠道扩张加速和单店业绩提升明显。公司逐步调整产品结构，高毛利产品衬衫、夹克增幅均超过男裤，带动收入上升，报告期内销售收入保持了稳定的高增长。2012年春季订货会金额同比增速符合市场预期。净利润增速超过收入增速主要源于费用控制得当。考虑到公司男裤市场占有率连续十一年居全国第一，看好其上市后渠道加速外扩带动销售收入上升和多品牌进程，预计公司2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.22元、1.40元，给予“增持”评级。