2010年四季报小股票里的大故事

　以消费和新兴产业主题为代表的中小盘股行情，2010年四季度中旬开始从“沸点”走向 “冰点”。进入2011年，除极少数“小票”逆市走强外，多数中小盘股延续了之前的下跌趋势。然而，刚刚披露完成的2010年四季报显示，零售、医药、食 品饮料三大“小票”云集的非周期行业已经遭到基金经理大幅减持。

　　明修栈道暗度陈仓

　　趁市场情绪还在狂热之中，逢高出货，先行一步，股市弄潮儿往往以此躲避大风浪。2010年四季度至今，基金在部分中小盘股上就采取了这种打法——在市场普遍看好和追涨之时，继续唱多大消费、新兴产业结构性行情，同时逐渐降低在这些板块的配置，转移阵地。

　　天相投顾对409只主动偏股型基金的统计数据显示，2010年四季度，批发和零售贸易、医药生物制品、食品饮料行业成为基金减持幅度比较大的三个行业。而在2011年初，随着市场风格转换的迹象日益明显，基金逃离“小票”的步伐进一步加快。

　　令人惊讶的是，即使是近来风光无限的高铁板块，也开始成为基金经理出货的对象。“不管是公募基金还是游资，对这个板块的热情都不低。但事实上，一些基金已经开始逐渐降低在高铁板块的配置比例。”某业内人士表示。

　　一位基金经理透露的信息印证了这位业内人士的判断。“我在8元左右的价格买入的晋亿实业，现在股价已经到了20元。不过，当一个板块大多数股票都被市场追捧的时候，就值得担心了。晋亿实业去年底我就开始卖，现在已经差不多卖完了，其他高铁股我也减持了不少。”

　　2010年四季度以来，不少券商、基金经理发表观点认为，高铁已经被列入“十二五”规划优先发展战略的战略性新兴产业，在国内的建设投资会超出市场预期，还受到出口的拉动，行业发展前景广阔。

　　据这位基金经理推断，12月8日以来高铁的这轮行情，虽然也有不少基金参与，但更多的则是游资所为。“特别是比较近，游资炒作的迹象非常明显。就像1月19日，7只高铁概念股涨停，但却没有一家机构席位买入。”

　　而据交易所公开信息，1月8日，一家机构席位卖出4776.34万元的晋亿实业。1月19日，一家机构专用席位卖出中国南车5178万元，而天马股份、时代新材近期也遭到机构席位卖出。

　　大撤退的导火索

　　不少基金经理在谈及减持非周期股时，主要提到非周期股的高估值、流动性趋紧的现状、部分中小盘股成长的故事未能兑现这三大原因。

　　“医药、消费、新经济2010年炒得太过了。上涨太快，估值太高，有回归的需要。”谈到中小盘股被大举减持的原因，深圳一位基金经理直言不讳。这位基金经理认为，尽管目前大消费和新兴产业板块股票已经下跌了较多，但估值仍有下移空间。

　　部分基金在2010年三季度就因为高估值而减持过中小盘股。华商盛世成长基金经理孙建波在三季报中写道：“在非周期股的持续上涨中，我们越来越 对估值压力感到担心，因此对非周期股进行了逢高减仓”。诺安灵活配置基金经理夏俊杰也表示，三季度随着股价的快速上涨，传统防御性强的消费品已经不再具备 防御性，该基金在2010年9月份进行了减仓，减持了医药、零售、食品饮料等行业，增持了交通运输等行业。

　　而上述卖出晋亿实业的基金经理则指出，流动性趋紧是四季度中期以来压制整个大盘和中小盘股行情的一个重要原因。一方面，CPI的上行，使市场的 政策紧缩预期增强。央行在四季度之内也先后两次加息、多次上调存款准备金率，货币政策转向稳健偏紧。另一方面，中小板、创业板新股密集发行，也使资金面面 临更大压力。“我卖出高铁股，除了对板块前景的判断、估值的考量外，还有一个原因就是觉得目前资金面趋紧，行情难以持续。”

　　此外，不少基金经理认为，中小盘股将分化，依靠讲故事而没有实质业绩支撑的个股，将随着潮水的退去而原形毕露，被市场抛弃。这种情况下，基金更 加注重对中小盘股的精选，剔除部分业绩未能达到预期的个股。“本基金在2010年四季度中并未采取大进大出的风格切换操作，而是继续沿袭下半年以来卖出高 估值、遭遇业绩增长瓶颈的伪成长股，增配绝对估值和相对估值处于历史低位的价值型股票的策略”，金鹰中小盘基金经理在该基金的四季报中如此表述。

　　种种因素的叠加，使基金在2010年四季度开始了对非周期类中小盘股的大面积减仓。食品饮料、批发和零售贸易、医药生物制品曾是2010年三季度基金增持的第一、第三和第五大行业，但到了四季度，这三个行业却成为减持幅度比较高的三大行业。

　　子弹飞向大盘股

　　从统计数据和中国证券报记者在日常采访中了解到的情况来看，四季度基金从非周期股撤离的资金，一部分转向了周期类的大盘股，但更多的是在非周期股内部流动，从某一行业和个股转向另外一些行业和个股。

　　四季报中基金经理对当季操作的总结、对2011年一季度的展望和操作策略的陈述，显示他们在资产配置和股票置换上经历了轰轰烈烈的腾挪。

　　“均衡配置”的策略成为基金经理的主流选择。四季报中，基金经理纷纷表示，在周期股和非周期股、不同的行业、中小盘股和大盘股中会更倾向于相对均衡的配置。这意味着，一些基金会把部分资金从非周期板块转向周期性板块，从中小盘股转移到大盘股。

　　天相统计数据显示，四季度，基金增持幅度较大的板块有采掘、机械设备仪表、金属非金属这样的传统重仓板块，也有电子、信息技术这样的非周期行业，而减持较多的则包括三季度重点增持的大消费板块。

　　总体上看，在传统大盘股的配置上，四季度基金增持了房地产业，减持了金融保险。不过，是否增配周期性的大盘股、增持何种周期行业上，基金观点和 操作也存在较多分歧。如华夏大盘和华夏策略分别减持金融保险约4个百分点和6个百分点，增持地产6.06%和4.43%。而信达澳银中小盘则增持金融保险 2.21个百分点，地产配置仍为0。

　　基金经理对周期股的投资大多非常谨慎。“纯粹从估值角度看，银行、地产等大市值周期股估值确实已经比较便宜，以较长的投资周期考量已具备投资价 值。但就2011年而言，如果调控措施陆续出台，2011年大部分时间这些板块都很难出现趋势性的机会。”信达澳银中小盘基金经理曾国富表示，目前压制周 期股行情的因素并没有消除，因此，他依然更看好消费和新兴产业的投资机会，周期板块的机会只适时谨慎参与。

　　做好非周期股内部的结构调整，精选个股。而不是把资金从非周期行业转移到周期性行业、从中小盘股转向大盘股，这显然是更多基金经理的选择。“未 来资本市场的泡沫化方向必然从周期类产业转向新兴产业，这也构成了未来几年股市的比较大机会所在。2011年可以看作是新兴产业的开局之年，新兴产业在资本 市场引发的泡沫化才刚刚开始，因此未来我们的投资将重点围绕新兴产业而展开。”华商阿尔法基金经理梁永强表示。

　　主题投资或降温

　　2010年以来的主题投资热潮中，基金公司纷纷推出消费、内需、新兴产业等主题型基金，主要投资对象正是这些消费行业、新兴产业的“小票”。然而，中小盘股高高在上的估值压力，使这些基金遭遇缺少足够多优质投资标的的难题。

　　2010年以来，基金业热衷主题投资。这种投资方法，把驱动经济体长期发展趋势的某个因素作为“主题”，精选受益于相关主题的个股。在中国经济结构转型的大背景下，新兴产业和消费类行业的主题投资毫无疑问受到了重点关注。

　　“基金公司也针对这些主题投资推出了很多主题型基金。它们投资的行业多为消费和新兴产业，选择的是成长性比较好的中小盘股。在中小盘股普遍估值 过高、质量良莠不齐的情况下，不断增多的主题型基金，能找到足够的优质投资标的吗？新的主题基金募集的资金蜂拥而上，不更推高了估值、助推了泡沫化？”一 位业内人士指出。

　　针对基金经理提出的“优化非周期股内部的投资结构、精选个股”，他进一步指出，投资标的的困扰依然存在。“比如三季度，基金纷纷减持零售、医 药、食品，增持新兴产业里的电子信息板块。即便电子信息股是更优质的选择标的，但当大量资金都向这个板块聚集，泡沫又将产生、变大，从而增添基金的投资风 险。”

　　不过，近期的公开资料表明，券商和基金经理依然青睐主题投资。部分基金认为，2011年市场仍将保持较大幅度的震荡，并且也是一个结构市，与“十二五规划”相匹配的主题投资将引领市场轮动格局，这会不会成为下一个诞生“大故事”的投资主题，让我们拭目以待。