国美中报告捷：黄陈对决天平偏移

净利润同比增66%，国美半年报的发布，令一段时间来僵持不下的黄、陈制衡天平即刻偏移：无论是营收或是利润，陈晓均令国美电器发挥至“历史比较好水平”。 陈晓甚至语带风趣的说，“这不是陈黄之争。黄被捕时，他的市价资产五十亿左右，今天他的市价资产160亿。我们的努力，让他的资产增值了。”

相较于黄光裕、陈晓二人在国美控制权争夺战上的日趋白热化，国美电器(HKG：0493)8月23日16时40分发布的2010年中报未免有些姗姗来迟——距离黄光裕提出的21天“大限”仅剩两天，依照规定，国美董事局须于8月25日就是否召开特别股东大会对黄予以答复，即使惮于筹码微弱否决提议，黄亦可于21天后自行召集特别股东大会，将其“代理人”中关村副董事长邹晓春推举至幕前。

不过，这份半年报的发布，令一段时间来僵持不下的黄、陈制衡天平即刻偏移：无论是营收或是利润，陈晓均令国美电器发挥至“历史比较好水平”：截止 2010年6月30日，国美2010年上半年总收入248.73亿， 同比上升21.55%净利9.62亿，同比增66%。相较而言，竞争对手苏宁上半年实现总收入达到360.55亿元，同比增长31.9%，净利润 26.27亿元，同比增长53.33%。

对抗“硬伤”消除

尽管从量上而言，国美盈利水平相较苏宁稍逊一筹，但增长势头已经锋芒尽露。黄光裕两周来以“国美经营业绩被对手大幅赶超”、“企业发展方向与初衷背离”为由攻击陈晓管理思维的强势话语权，亦被中报业绩大捷淹没了声音。

有此砝码押注，国美董事会遂定于9月28日召开特别股东大会，回应黄光裕8月4日就撤销关键董事和一般授权所发出的信函。

陈晓显然知道对抗黄光裕的“硬伤”何在：如果说“单店赢利水平低于竞争对手”是黄光裕“跑马圈地”时期遗留给国美的症结，那么其设计的规模化发展轨道尚令国美在市场份额中占据绝对优势，而陈晓上任以来收缩战线、重心转移至质量的改革，则令“后黄光裕时代”国美的首份年报黯然失色。

据国美2009年年报显示，营业收入426亿元，净利润14亿元，同比增长34%。其竞争对手苏宁同期交出的成绩单则显示，营业收入583亿元，净利润28.9亿元，同比增33%。在门店数量上，国美上市公司部分共726家，而苏宁则达941家。陈晓不得不承认，无论在公司净利润、销售量，还是战线规模上，国美均将连锁业百强桂冠拱手让人。

在国美中报业绩发布会上，陈晓借势为投资者绘制了一幅未来5年的发展蓝图：新增700家门店，这部分扩张截止2014年底为公司额外带来 300-350亿元的收入，并以此介乎于规模与单店赢收间的均衡扩张呼吁广大投资者：“现任董事会及管理层能够让公司正常经营，站在现任董事会、管理层一方才是正确的选择。”

显然，自8月4日控制权争夺战爆发以来，面对黄光裕《为了我们国美更好的明天》的舆论造势也好，“陈企图变‘国美电器’为‘美国电器’”的公开谴责也罢，陈晓始终保持沉默。借助中报发布，陈晓开始发声。

资本对决升级

截至目前，黄、陈间的控制权争夺战已经演变为一场资本砝码的清算，双方均在充分运用资本市场的规则争取自己的比较大权益。尽管从个人持股而言，陈晓不过是一个拥有国美1.47%股份的小股东，但其通过股权激励策反国美旧部、通过增发配股稀释黄氏股权的两张筹码，亦令占据33.98%股权比例的黄光裕不得不从张大中到潮商会、从旗下鹏润系资产到300家未上市门店中上下其手，筹集资金——如若腾挪得当，筹措资金参与配售也并非不可能。

借助此次中报发布会上，国美率先亮出了贝恩资本这颗砝码。手持近16亿元可转债，贝恩向董事会确认，将于特别股东大会召开前全部转股，以投票反对黄光裕的提议。

此举意味着，黄光裕作为国美第一大股东所持33.98%的股权将被摊薄至30.7%，贝恩和陈晓则合共持股约11%，大大缩减了两大阵营在股东大会话语权上的悬殊。

贝恩资本竺稼对该举解释为“在关键时刻获得参与投票的权利”，此乃公司前景不明朗情况下做的常规性保护性条款，并未与谁有“捆绑、共同进退”的约定。

对于另一资本利器——早间传闻国美电器正在谋划动用增发20%股份的权利，其中10%倾向于由贝恩资本接手，另外10%则寻找一家或多家机构投资者接手，国美电器在中报中并未提及。毋庸置疑，国美管理层选择在此刻增发或许会引起投资者的反感，增发理由上报至证监会亦有些许师出无名，如若黄氏家族筹集到足够资金应对增发，则可能令增发此举得不偿失。