小天鹅作别A股并入美的 前景光明

作为中国最早经营洗衣机业务的公司，小天鹅一直也是洗衣机行业里的佼佼者。在上世纪90年代，小天鹅洗衣机的知名度很高，买小天鹅洗衣机甚至被看做是夫妻间秀恩爱的一种方式，以至于小天鹅洗衣机也被称为“爱妻号”洗衣机。在经历了业绩滑坡等问题后，2008年小天鹅被美的集团收购部分股权，经整合调整，小天鹅的业绩再次腾飞。

此次小天鹅告别A股，成为美的集团全资子公司，可能将获得更多的资源支持。对小天鹅来说，似乎不是坏事。

告别A股

小天鹅退出A股事项从2018年9月开始。2018年9月9日小天鹅和美的同时发布资产重组公告，10月23日，小天鹅被美的换股吸收合并议案获得双方董事会批准。2019年2月20日美的、小天鹅双双发布公告，称中国证监会并购重组审核委员会召开会议，对此次吸收合并小天鹅事项进行审核，结果无条件通过。

2019年6月18日晚相关公告显示，此次换股合并小天鹅A股的最终换股价格确定为46.91元/股，小天鹅B股的换股价格为38.07元/股，美的集团的股票发行价格为40.74元/股。根据议案，美的集团换股吸收合并小天鹅，成交金额为143.83亿元。2019年6月18日晚间，小天鹅A也披露了终止上市并摘牌的公告。2019年6月21日小天鹅A正式摘牌，加上之前5月27日小天鹅B股宣布终止上市，至此小天鹅结束了20多年的上市生涯，其法人资格被注销，正式注入美的集团资产中。

据了解，小天鹅的持股的控股股东从2008年开始就是美的集团。2008年，无锡国联宣布转让手中持有的小天鹅股份，美的集团以16.8亿元收购了小天鹅24.01%的股权，加之美的集团于2007年通过二级市场买入的1.8万股小天鹅B股，美的集团对小天鹅的持股比例达到了28.94%，成为小天鹅的控股股东。此后10年，经过美的集团的多番运作，对小天鹅的持股比例终于突破50%，开始了对小天鹅的实际控制。此次长达9月的吸收并购后，美的集团用股权换置的方式完成了对小天鹅的最终收购。

洗衣机行业的佼佼者

小天鹅成立于1993年11月29日，前身为无锡洗衣机厂，主要从事家用洗衣机和干衣机的研发、生产和销售，是中国最早经营洗衣机业务的公司。1978年，我国第一台全自动洗衣机就是在这个厂子里造出来的。1987年，无锡洗衣机厂与日本松下电器合作，通过技术引进，无锡洗衣机厂在洗衣机上的制造质量上得以突破。1993年，无锡洗衣机厂进行股份制改造，正式改名为无锡小天鹅。1996年和1997年，小天鹅分别发行B股和A股，成功在深交所上市。

彼时，小天鹅是国内洗衣机行业的“佼佼者”。其财报显示，1996年-2000年，小天鹅营业收入分别为13.53亿元、18.39亿元、21.67亿元、26.60亿元和27.25亿元，营收增速较快。在当时国内的洗衣机市场上，小天鹅连续多年夺得销售冠军，其销量支撑了国内家电市场的半壁江山。

2002年，因为洗衣机原材料-钢板和塑料的成本升高，净利润下降等原因，小天鹅业绩首次出现亏损。财报显示，2002年小天鹅A扣非净利润为-4.20亿元。之后小天鹅的营业收入虽然逐年持续增长，但整体利润却大幅下降。2003年，斯威特集团进入小天鹅，持股57.84%的股权。但斯威特集团未按协议约定支付最后一期转让款，而斯威特集团本身发生多项资金占用问题。2006年，无锡国资委向无锡仲裁委员会提请仲裁，小天鹅被法院判归国家所有，交给国联集团负责经营。国联集团当时虽然是小天鹅的实控人，但是并未介入企业的市场经营，2008年，国联集团决定找一家具有家电背景的公司来接管小天鹅，最终美的集团通过竞标而成为小天鹅的第一大股东。小天鹅也在此期间确立以“洗衣机”为主业的方向，并开始瘦身。先是退出空调市场，后决定剥离小天鹅销售、小天鹅广告等业务。

2008年后，小天鹅经过美的集团的整合调整后，业绩实现腾飞。2008年小天鹅A营业收入为42.93亿元，2010年其营业收入便破了百亿元大关，为112.02亿元；同期公司扣非净利润也从8722.71万元，增长至3.71亿元。小天鹅A2018年年报显示，公司实现营业收入236.37亿元，扣非净利润为18.23亿元。而从市值的角度来看，2008年末小天鹅A股和B股的总市值只有20.22亿元，截止小天鹅退市时，小天鹅的总市值增长到362.98亿元。10年时间里，市值也是增长了数十倍。

小天鹅能否高飞？

随着小天鹅业绩的发展，美的集团不满足于实际控股人这个身份。最近几年来，美的集团通过不断地买下小天鹅的股份，到2018年的6月30日，美的集团持有小天鹅3.33亿股，占其总股份比例为52.84%。此次对小天鹅的吸收合并，更是将小天鹅完全并入美的集团。

分析认为，美的集团与小天鹅的合并，是双赢甚至多赢的选择。本次换股吸收合并完成后，美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展优势，在品牌效应、及研发投入多方面实现内部协同效应。目前，在洗衣机领域，海尔第一，小天鹅第二。通过合并，美的集团将拥有美的、比佛利、小天鹅三个品牌，其洗衣机市场占有率也将得到进一步提升。

2014年以来，国君研究研报显示，家电行业竞争格局发生了较大变化，国际家电巨头并购整合加速。洗衣机市场产业消费升级明显、行业结构调整加快，中高端产品占比上升。小天鹅的收入结构重心逐步从传统的双缸产品向着滚筒方向发展，需要持续加大干衣机研发创新及业务拓展速度，进行全品类产品布局。

干衣机是小天鹅近年重点发展的新业务，数据显示2016年、2017年，小天鹅研发投入分别为6.95亿元和9.09亿元，分别占年度营业总收入的4.26%、4.25%左右。此外传统渠道受到剧烈冲击，线上销售爆发性增长。与此同时，企业自建商城和微店等渠道不断涌现。小天鹅2018年财报显示，公司借助美的集团搭建了跨企业采购平台，以提高供应链效率。渠道方面，在国内一、二级市场，小天鹅主要与苏宁、国美及区域性大客户展开合作；在电商领域，小天鹅加强与各大平台的合作，积极拓展小天鹅商城，以优化产品布局。

对于小天鹅来说，在其在完全融入美的集团后，其不再作为独立上市主体，成为了美的下属的一个事业部分，但是小天鹅的资产、组织、财务等全部都是保持独立的。“小天鹅”的品牌及其旗下比佛利的商标也将继续使用。此次吸收合并后，小天鹅背靠着3600多亿市值的美的集团，小天鹅的品牌优势与美的集团的物流运输、产品运营等优势相结合。小天鹅产品的推陈出新与品牌营销建设或能更进一步，运营效率及利润实现进一步增长，在存量竞争的家电市场中继续飞翔。