九阳股份：拓展新式品类打造“九阳厨房”

近日， 我们调研了九阳股份， 与公司领导进行了深入交流。 公司于 2016Q2 优化经销商，调整后的销商数量为 300 多家。随着渠道资源整合，公司运营力有望进一步提升。同时，九阳调整对豆浆机的销售策略，主打产品有望止损。新式品类中，饭煲产品线目前已突破 10 亿; 2016 年西式小家电收入 YoY+48%，增势有望延续。公司业绩将进一步提升。

一季度收入微幅下滑， Q2 业绩料有改善

公司 2017Q1 收入下滑 9.6%，一是由于 2016 年公司优化经销商网络，对 2017Q1经营产生短期不利影响;二是 2017年过年时间较早，大众消费需求集中在 2016Q4;最后，九阳通常于每年第二、三季度推出新品，因而经销商对一季度备货积极性有限。考虑到公司已完成渠道调整，短期不利影响逐渐走弱，加之今年二、三季度即将推出新品，我们预计 Q2 业绩环比将有所改善。

拳头产品有望止跌，布局新品拉升业绩

16年以来， 公司主打产品豆浆机销量出现下滑， 主要是新品推出速度放慢以及渠道调整所致。 为扭转局面， 九阳一是加大研发投入， 在二、三季度推出新品;二是邀请杨幂为豆浆机代言人，拓展品牌力。 2016年P9豆浆机的终端零售价为999元，目前杨幂代言的豆浆机终端零售价为1399元，产品的市场反响较好。同时，九阳积极拓展产品品类，陆续推出铁釜电饭煲、炒菜机器人等新品，优化主营结构。目前饭煲产品已成为公司第二大突破十亿的产品线，产品市占率达 15%。 受益于西方饮食文化推广， 2016 年九阳西式小家电收入YoY+48%，增势迅速，其中烘焙类产品和净水机贡献主要收入。我们预计，随公司调整对豆浆机销售策略、积极布局新式产品，九阳业绩将保持较好增速。

渠道调整阵痛减弱，策略优势即将显现

从 2016 年第二季度开始，，公司主动调整渠道运营策略：大经销商兼并小经销商，覆盖其原有经营区域，借此优化渠道整体质量。目前，随着调整结束，公司经销商数量已从 400 多家精简为 300 多家。九阳预计，渠道调整对于收入端的不利影响会短期持续至 2017 年年中，负面效果逐渐减弱。我们预期，渠道调整对公司线下收入的影响将逐渐由负转正，九阳管理经营能力将进一步提升，业绩将实现改善性增长。

基本面预期向上，维持增持评级

九阳在厨房小家电行业占据领军位置，随着公司加强对豆浆机的销售管理、积极拓展西式小家电品类以及经销商调整策略优势的显现，我们预计公司业绩将继续保持良好的增速。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为1.05/1.24/1.48 元。给予 2017 年 20-25 倍 PE，对应合理价格区间为21.00-26.25 元，维持增持评级。

风险提示：新品类市场接受度低，原材料与人工成本上涨，汇率大幅波动。